Как формируются валютные курсы?
Чем выше цены и издержки производства внутри страны по сравнению с заграничными, тем больше возрастает импорт по сравнению с экспортом. Поэтому высокий уровень цен внутри страны и низкий уровень цен за ее пределами обычно означает высокие цены на иностранную валюту. Этот фактор, который в 20-е годы XX века считался наиболее важным, получил название “паритета покупательной способности” валютных курсов. Согласно концепции паритета покупательной способности, изменение соотношения валютных курсов двух стран при прочих равных условиях пропорционально изменению соотношения между внутренними ценами и ценами за границей.
Чем сильнее желание иметь заграничные товары и пользоваться заграничными услугами, тем большую цену приходится предлагать за иностранную валюту. С ростом национального дохода увеличивается и спрос на импортные товары. Это вызывает тенденцию к удешевлению национальной валюты. С другой стороны, высокий национальный доход за границей снижает цену иностранной валюты. Все это происходит из-за “склонности страны импортировать”: рост национального дохода ведет к расширению импорта почти в такой же степени, в какой увеличивается внутреннее потребление.
Движение капитала
Если инвесторы стремятся получить побольше иностранных долговых обязательств, облигаций, акций, банковских депозитов или наличных денег, то они тем самым набавляют цену на иностранную валюту. В противоположность этому, платежи других стран определенному государству способствуют усилению курса его национальной валюты.
Этот фактор, определяющий движение капитала, тесно связан со спекуляцией валютой. Если бы речь шла только об экспорте товаров или платежах по текущим операциям, то курс иностранной валюты, возможно, был бы вялым и колебался весьма незначительно. Однако когда курс евро падает с 1.04 до 0.97 долларов за евро, многие начинают опасаться, что он упадет еще больше. Поэтому они стараются освободиться от евро. Увеличение продаж единой европейской валюты и сокращение спроса на нее в результате краткосрочных спекулятивных движений капитала способствует еще большему снижению ее курса.
Таким образом, небольшие колебания валютного курса часто самопроизвольно усугубляются вследствие движения “горячих денег”, которые перемещаются из одной страны в другую при любом слухе о надвигающихся проблемах, изменении политического направления или же колебании валютного курса. Когда подобное “бегство капитала” начинается в больших масштабах и в каком-либо одном направлении, то это может привести к резким движениям валютных курсов и даже к финансовому кризису
Что вызывает движение валютного курса
Выход данных и ожидание выхода данных
К понятию “данные” можно отнести наступление следующих событий: выход (публикация) экономических индикаторов стран-хозяев торгуемых валют, сообщения об изменении процентных ставок в этих странах, обзоры состояния экономик и другие события, оказывающие существенное влияние на валютный рынок (например, конец финансового года в Японии 31 марта, представление министром финансов парламенту проекта государственного бюджета и др.).
Ожидание какого-либо события и наступление этого события являются сильными движителями валютных курсов. Трудно сказать, что оказывает более сильное влияние на рынок, само событие, либо его ожидание, но можно сказать с уверенностью, что выход серьезных данных может приводить к значительным и продолжительным движениям курсов валют. К таким важным данным относятся: Nonfarm payrolls, GDP, Industrial production, CPI, PPI и некоторые другие.
Дата и время выхода того или иного индикатора заранее известны. Существуют так называемые календари экономических индикаторов и наиболее важных событий в жизни отдельных государств (с указанием конкретных дат, либо примерного времени их выхода). К этим событиям рынок готовится. Появляются ожидания и прогнозы того, какое значение того или иного индикатора может выйти и как оно может быть проинтерпретировано.
Выход данных может привести к резким колебаниям валютных курсов. В зависимости от того, как участники рынка проинтерпретируют тот или иной индикатор, курс может пойти как в одну, так и другую сторону. Это движение курса может привести к усилению уже существующего тренда, его коррекции, либо началу нового тренда. Тот или иной исход зависит от нескольких факторов: ситуации на рынке, экономического состояния стран-хозяев рассматриваемых валют, предварительных ожиданий и настроений, и, наконец, значения конкретного индикатора.
Например, после выхода серии растущих значений индикаторов: GDP, Nonfarm payrolls, CPI, PPI на рынке могут появиться разговоры о возможном повышении процентных ставок в США. Даже если это изменение произойдет через несколько месяцев, уже сейчас активно начинают покупать доллары США против других валют. Таким образом начинается up-trend по доллару США – устойчивая тенденция усиления доллара против других валют. После выхода сообщения об изменении ставки может начаться коррекция на это движение.
С выходом тех или иных данных (или любой информации, влияющей на рынок) связаны следующие поговорки: “продавай при выходе хороших данных” (sell good news), и “покупай на слухах, продавай на фактах” (buy on rumor, sell on fact). Эти поговорки подходят к ситуациям, когда рынок ожидает наступления какого-либо события.
Еще до выхода информации об этом событии происходит движение курса в определенном направлении (направлении интерпретации будущего события), т.е. рынок “закладывается”. Поэтому зачастую после выхода данных (если информация соответствует ожиданиям) курс движется в противоположном направлении. Это связано с тем, что на ожиданиях были открыты позиции и когда произошло то, чего ждали – происходит закрытие этих позиций. Происходит так называемый “profit taking” (снятие прибыли). Ситуации, когда происходят подобные события, характеризуются выражением “priced in” (т.е. наступление данного события уже заложено в цену – имеется в виду курс одной валюты по отношению к другой).
Деятельность фондов
Первое место по силе воздействия на долгосрочные тенденции в движении валютных курсов занимают фонды (хеджевые, инвестиционные, страховые, пенсионные). Одно из направлений их деятельности – это инвестирование в определенные валюты. Обладая огромными средствами, они способны надолго заставить курс двигаться в определенном направлении. Управлением средствами фондов занимаются менеджеры фонда (fund managers). Они являются настоящими профессионалами своего дела.
В зависимости от принципов работы они могут открывать долгосрочные, среднесрочные и краткосрочные позиции. Менеджеры фондов принимают решения на основе серьезного анализа финансовых рынков. У них на вооружении находятся всевозможные типы анализа: фундаментальный, технический, компьютерный, психологический, анализ взаимосвязанных рынков. Фондовые менеджеры на основе обработанной информации пытаются предвидеть последствия тех или иных событий, чтобы вовремя открыть позиции в нужном направлении. Таким образом, одной из задач их деятельности является игра на опережение.
Менеджеры пытаются представить картину мира валютного рынка целиком (так сказать с высоты своего полета) и когда картина ясна, происходит выбор инструментов для работы и направления торговли. Конечно, ни один из видов анализа не может дать идеального результата. Однако используя отработанную (и совершенствующуюся) систему торговли и обладая значительными средствами, фонды способны начинать, усиливать и корректировать сильнейшие тренды.
Деятельность экспортеров и импортеров
Экспортеры и импортеры являются пользователями валютного рынка (market users) в чистом виде. У экспортеров существует постоянный интерес продавать иностранную валюту, а у импортеров – покупать ее. При солидных фирмах, занимающихся экспортно-импортными операциями, существуют аналитические отделы, которые специализируются на прогнозировании валютных курсов с целью более или менее выгодно продать или купить иностранную валюту.
Значительное влияние экспортеров и импортеров на рынок наблюдается на японском рынке доллара против йены. Если на рынке не наблюдается сильных тенденций, то экспортеры не пускают курс высоко наверх, а импортеры – глубоко вниз. Таким образом, они способны некоторое время удерживать курс в определенном диапазоне уровней (создают “range trading”). Время от времени в аналитических обзорах рынка доллара против йены указываются уровни возможного выхода на рынок экспортеров (уровень сопротивления) и импортеров (уровень поддержки).
Для экспортеров и импортеров также важно отслеживание трендов и с точки зрения хеджирования валютных рисков. С помощью открытия позиции противоположной будущей операции происходит минимизация данного вида риска (хеджирование валютных рисков).
Воздействие экспортеров и импортеров на рынок является краткосрочным и не является причиной глобальных трендов, поскольку объемы внешнеторговых сделок незначительны по сравнению с общим объемом (объемы торгов на форексе) операций на валютном рынке. Чаще всего их деятельность создает на рынке откаты (коррекции), поскольку при достижении определенных уровней становится выгодным продать или купить иностранную валюту.
Высказывания политических деятелей
Высказывания, способные повлиять на движения курсов валют, появляются во время различных докладов, саммитов, встреч, пресс-конференций и т.д. (например, встречи лидеров стран Большой Семерки или пресс-конференция после очередного обсуждения процентных ставок).
Журналисты информационных агентств (Reuters, Bloomberg и др.) внимательно следят за подобными выступлениями и в режиме реального времени вставляют самые горячие высказывания в колонки новостей своих агентств (так называемые “hot lines” или “hot news”). По силе воздействия на рынок эти высказывания можно сравнить с экономическими индикаторами.
Чаще всего дата и время того или иного выступления известны. К этим событиям рынок готовится, поэтому незадолго до их наступления появляются прогнозы или слухи о том, что может быть сказано и как это может быть проинтерпретировано. Однако бывают ситуации, когда это происходит неожиданно для рынка. Тогда на рынке могут начаться сильные движения валютных курсов, которые не всегда предсказуемы.
Так, после сенсационного сообщения об отставке министра финансов Германии Оскара Лафонтена (Oskar Lafontaine), единая европейская валюта (евро) подорожала относительно американского доллара почти на 400 пунктов всего за два часа.
Если те или иные высказывания несут в себе долгосрочные последствия (например, возможность изменения процентных ставок, принципов формирования государственного бюджета и др.), то такие движения могут превратиться в долгосрочные тренды.
Например, два раза в год (зимой и летом) все рынки пристально следят за выступлениями главы Федеральной резервной системы Алана Гринспена перед двумя банковскими комитетами Конгресса США (Humphrey Hawkins testimony). В процессе этих выступлений участники рынка делают попытки найти в его словах хоть небольшой намек на будущее направление изменения процентных ставок в Соединенных Штатах. В зависимости от того, как участники рынка проинтерпретируют слова Гринспена, может установиться тот или иной тренд по доллару США.
По отношению к политическим деятелям существует такое понятие, как “заговаривание курса”. Это значит, что в определенные моменты времени, когда курс национальной валюты достигает уровней, неблагоприятных для определенного государства, они начинают говорить, что, по их мнению, курс уже дальше не пойдет, что они не допустят дальнейшего движения, что возможна интервенция и т.п. А поскольку этим людям доверяют (у них уже есть сложившийся авторитет и они обладают определенными полномочиями), то их слова начинают оказывать непосредственное влияние на рынок.
Чаще всего это происходит после сильного и долгосрочного тренда в одну сторону. Поэтому после подобных высказываний трейдеры могут решить “не искушать судьбу” и начать “сквериться” (закрывать существующие позиции). А это, в свою очередь, приводит к коррекции данного тренда.
Когда курс действительно находится на критических уровнях, то вслед за высказываниями могут последовать и интервенции центральных банков. А это очень сильное по воздействию на рынок событие – курс может пройти не одну сотню пунктов в сторону направления интервенции за короткое время (иногда за несколько минут). Кроме того, интервенция может заставить участников рынка опасаться открывать позиции в старом направлении. Это, в свою очередь, может привести к обвальным движениям валютного курса.
Ниже мы приводим фамилии государственных деятелей, которые наиболее часто встречаются в заголовках информационных агентств и мнение которых существенно для рынка.
США: министр финансов Лоуренс Саммерс (Treasury Secretary Laurence Summers), президент Федерального резервного банка в Нью-Йорке Уильям МакДана (Federal Reserve Bank of New York President William McDonough).
Германия: министр финансов Ханс Айхель (Finance Minister Hans Eichel), президент Бундесбанка Эрнст Вельтеке (Bundesbank President Ernst Welteke), экс-президент Бундесбанка Ханс Титмейер (Bundesbank Ex-President Hans Tietmeyer), главный экономист Бундесбанка Херманн Ремспергер (Bundesbank chief economist Hermann Remsperger).
Европейский Союз: президент Европейского центрального банка Вим Дуйзенберг (ECB President Wim Duisenberg), член Исполнительного совета Европейского центрального банка Томассо Падоа-Шиоппа (ECB Executive Board member Tomasso Padoa-Schioppa), главный экономист Европейского центрального банка Отмар Иссинг (ECB Chief Economist Otmar Issing), министр финансов Голландии Геррит Цалм (Finance Minister Gerrit Zalm).
Япония: профессор университета Кейто, бывший заместитель министра финансов, “мистер Йен” Еисуке Сакакибара (Keito University professor, Ex-Vice Finance Minister, “Mr Yen” Eisuke Sakakibara), министр финансов Киичи Миязава (Finance Minister Kiichi Miyazawa), глава Агентства экономического планирования Таичи Сакая (Economic Planning Agency Minister Taichi Sakaiya), управляющий Банка Японии Масару Хаями (Bank of Japan Governor Masaru Hayami), глава международного отдела министерства финансов Зембей Мизогучи (The head of the international bureau at Japan’s Finance Ministry Zembei Mizoguchi).
Великобритания: министр финансов Гордон Браун (Chancellor of Exchequer Gordon Brown), управляющий Банка Англии Эдди Джордж (Bank of England Governor Eddie George), член Комитета по денежной политике Банка Англии Мервин Кинг (Bank of England Monetary Policy Committee member Mervyn King), член Комитета по денежной политике Банка Англии Уильем Буйтер (Bank of England Monetary Policy Committee member Willem Buiter), член Комитета по денежной политике Банка Англии Джон Викерс (Bank of England Monetary Policy Committee member John Vickers).
Швейцария: председатель Национального банка Швейцарии Ханс Мейер (Swiss National Bank Chairman Hans Meyer), главный экономист Национального банка Швейцарии Георг Рих (SNB Chief Economist Georg Rich), член Управляющего совета Национального банка Швейцарии Бруно Гериг (SNB Governing Board member Bruno Gehrig).
Франция: министр финансов Лорент Фабиус (Finance Minister Laurent Fabius), управляющий Банка Франции Жан-Клод Трише (Bank of France Governor Jean-Claude Trichet).
Деятельность центральных банков
Свое влияние на валютный рынок государство осуществляет через центральные банки. Если центральный банк определенного государства абсолютно не вмешивается в валютообменные операции путем покупки и продажи иностранной валюты на международном валютном рынке, то внутренняя валюта находится в состоянии “свободного плавания”. На практике такое случается крайне редко. Страны, имеющие плавающие курсы, время от времени пытаются повлиять на курс своей валюты с помощью валютных операций. Такое состояние валюты называют “грязным плаванием”.
В интересах развития производства и роста потребления государства должны заниматься регулированием валютного курса. Обычно используется прямое и косвенное регулирование. Косвенно регулирование осуществляется через количество находящихся в обращении денег, уровень инфляции и т.д. К прямым можно отнести дисконтную политику и валютные интервенции на внешних валютных рынках.
Валютные интервенции связаны с резким выбросом или столь же резким изъятием значительных объемов валюты с международного рынка. Выход центрального банка на валютный рынок происходит через коммерческие банки. Поскольку объемы очень большие (миллиарды долларов), то валютные интервенции приводят к значительным движениям валютных курсов.
Например, в 1998 году центральный банк Японии (Bank of Japan) провел несколько валютных интервенций, целью которых было предотвращение дальнейшего подешевления йены против доллара США. На рынок было выброшено несколько миллиардов долларов, что привело к значительному падению курса доллара против йены.
Центральные банки разных стран могут также осуществлять и совместные интервенции на валютном рынке. Во время одной из интервенций на рынке доллара против йены в 1998 году в ней участвовала ФРС (Федеральная резервная система США).
Если на определенном этапе экономического развития необходимо девальвировать (обесценить) национальную валюту, то государство увеличивает предложение своей валюты на международном рынке. Часто это делается за счет дополнительной эмиссии денежных знаков. Если нужно поднять в цене денежную единицу, центральный банк скупает на международном валютном рынке свою собственную валюту.Такое приобретение собственной валюты происходит за счет имеющейся у банка иностранной валюты.
Например, Национальный банк Швейцарии (SNB) в последнее время придерживался политики дешевого швейцарского франка. Поэтому когда происходило его значительное подорожание, Национальный банк Швейцарии “выходил” на рынок и добавлял ликвидности (т.е. увеличивал предложение франков на рынке под более низкий процент) и этим понижал курс национальной валюты.
